央行护航春节前流动性 年内降准降息仍有空间

随着春节临近，市场对流动性的关注度持续升温。1月26日，央行开展1505亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。因26日有2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）和1583亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼2078亿元。

纵观全周，流动性面临的考验不容小觑。Wind数据显示，本周（1月26日至30日）公开市场逆回购到期总额高达11810亿元，叠加周初的MLF到期，自然形成的资金净回笼压力超过1.3万亿元。

但这一潜在收紧压力已被货币政策操作的前置响应抚平。1月23日，央行已开展9000亿元MLF操作，在对冲当月到期量后，实现净投放7000亿元。再结合本月内通过买断式逆回购净投放的3000亿元，1月中期流动性净投放总额已达1万亿元，其投放力度与节奏均显著超出往常。

“考虑到春节临近，央行加大流动性净投放规模是呵护市场流动性平稳的重要手段。”中信证券首席经济学家明明对记者表示，这一系列操作旨在应对由季节性、财政与信贷因素叠加形成的流动性“三重收紧”压力。东方金诚首席宏观分析师王青同样指出，这些因素共振可能导致资金面阶段性趋紧，央行的“提前量”操作有效稳定了市场预期。

操作效果直接反映在货币市场利率上。26日，尽管公开市场实现净回笼，但银存间1天质押式回购（DR001）开盘报1.3%，银存间7天质押式回购（DR007）开盘报1.4%，均较上日加权平均价下调，显示银行间体系短期资金供给依然充裕，市场情绪平稳。

在提供充足总量供给、熨平短期波动的同时，央行的政策着力点也正向结构优化与成本降低的纵深领域延伸。近期，央行实施了一系列结构性货币政策工具的优化改革，包括下调支农支小再贷款、科技创新再贷款等工具的利率，并增加了相关额度。与此同时，货币政策在短端利率的调控框架也呈现出更趋精细化的新特征。

中国人民银行副行长邹澜近日在国新办新闻发布会上明确表示，将“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。这一重要表态被市场解读为，央行短端利率调控的观察和约束重心正在向更敏感的隔夜端前移。事实上，自2025年一季度起，央行已连续三个季度在《中国货币政策执行报告》中，以DR001与7天期逆回购利率进行比照分析。业内普遍认为，这标志着DR001在货币政策操作中的重要性显著提升。

国泰海通证券研报认为，这一变化是利率走廊体系完善下的自然延伸，在更清晰的利率走廊和更丰富的工具配合下，短端资金面有望保持合理充裕、均衡偏松。

业内人士表示，结构性工具的“降价”与短端利率调控的“精细化”共同作用，有利于在流动性总量充裕的宏观背景下，引导金融活水更精准、更高效地流向政策鼓励的领域，实现“总量稳、结构优”的政策组合效果。

除了实质性的流动性投放与工具创新，政策层对未来货币政策空间的明确表态，进一步巩固了市场的长期宽松预期与信心。

中国人民银行行长潘功胜日前在接受采访时明确表示，在总量政策方面，将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，并指出“今年降准降息还有一定的空间”。副行长邹澜亦强调，央行将“根据经济金融形势和宏观调控需要，灵活把握政策力度和节奏，综合运用多种货币政策工具”。这些权威发声被市场解读为，货币政策将继续维持稳健偏宽松的基调，并有能力在必要时加大逆周期调节力度，为经济回升向好营造适宜的货币金融环境。

从时点来看，在1月MLF实现大额净投放后，市场普遍认为春节前降准紧迫性下降。招联首席研究员董希淼认为，本次MLF实现较大规模净投放后，短期内降准的必要性和可能性有所降低。但他同时指出，降准作为深度宽松信号，依然是2026年政策工具箱中的重要储备工具。

市场机构对全年货币政策仍抱有进一步宽松的预期。王青预计，2026年央行可能实施1至2次降准，幅度在0.5至1个百分点；同时，有望降息2次，幅度为20至30个基点。

明明表示，根据以往经验，再贷款利率调降后，总量降息空间也相应打开。随着一季度定存大量到期，银行息差压力缓释，预计政策利率调降时点在二季度。