去年的冠军基今年“挨打”，排名靠后的何奇却冲上前列，躲不开的冠军魔咒？

今年很多投资者打开持仓，可能都有点复杂的心情。去年名声最响亮的冠军基金，今年以来不但没有续写神话，反而悄悄掉在了榜单中游，甚至出现净值回撤。

Wind数据统计显示，去年以233.29%收益夺得主动权益冠军的任桀管理的永赢科技智选，今年以来收益为-1.26%；去年以168.92%位居第二的韩浩管理的中航机遇领航，今年以来收益也为-1.99%，若把范围再拉大一些会发现，这并不是个别产品的偶然波动，而是去年一批高收益基金在今年集体失速的缩影。

更有意思的是，排位表的另一端，剧情几乎是反着演的。去年还在亏损区甚至排在后段的产品，今年却突然冲到了前列。何奇管理的西部利得新动力去年收益为-5.61%，今年以来却达到56.76%；西部利得策略优选去年亏9.64%，今年以来收益55.52%；西部利得行业主题优选去年仅有0.63%，今年以来也升至51.08%。

在一位公募权益投资总监看来，这一轮“冠军失速、黑马突围”的格局，并不完全是偶然。“去年跑在最前面的产品，往往仓位高、进攻性强，持仓高度集中在少数高景气赛道。”他认为，去年收益翻倍甚至两倍以上的产品，本身就处在一个极难复制的区间，“投资者如果把那样的收益率当成常态，反而容易产生预期错配。”

冠军魔咒再现

去年领跑者今年多在回调与踩刹车。

Wind数据统计显示，去年收益排名前20的基金，今年以来平均收益仅为6.67%，中位数为7.20%；其中有5只今年以来已经录得负收益，还有6只年内排名落入全市场后半区。换句话说，去年的头部阵营，并没有顺理成章地延续到今年，反而有不少产品从高位迅速滑落。

最典型的当然是去年的冠军基和亚军基。任桀管理的永赢科技智选去年收益高达233.29%，但今年以来为-1.26%，年内排名已落到11816位；韩浩的中航机遇领航去年收益168.92%，今年以来为-1.99%，年内排名也滑到12146位。

不仅如此，去年排名第6的中欧数字经济收益143.07%，今年以来为-2.32%；排名第9的兴证资管金麒麟兴享优选去年收益137.22%，今年以来为-1.59%；排名第15的景顺长城稳健回报去年收益131.91%，今年以来为-2.89%；排名第26的易方达科融去年收益119.05%，今年以来也为-2.21%。

这批产品去年的共同点很明显，大多带有浓厚的科技成长、数字经济、通信设备或高弹性赛道特征，而这些方向在去年曾经贡献了非常强的收益弹性。

但高弹性本身就意味着高波动。去年能冲到榜首的基金，往往不是靠均衡配置取胜，而是依赖对少数强势赛道的高集中表达。这样的产品在单边上行阶段很容易形成业绩放大效应，也更容易被市场记住；可一旦到了新的年份，行情主线发生偏移，或者原本过热的科技风格进入震荡和消化阶段，净值弹性也会被反向放大。于是，去年还是冠军相的产品，今年就可能先被动挨打。

不过，从数据也能看出，去年居前基金并非全部失灵，但真正还能留在高位的已经不算多数。比如红土创新新兴产业去年收益148.64%，今年以来仍有15.80%；再如华商均衡成长去年收益137.15%，今年以来17.08%；华泰柏瑞质量精选、华泰柏瑞质量成长等去年收益翻倍的基金，今年也录得14.94%、15.77%的收益；这也说明去年的高收益基金并不是一概不行，而是能够延续表现的，往往要么踩中了今年新的景气线索，要么持仓结构相对没那么拥挤，或者本身就具备更强的再平衡能力。

一位机构渠道人士表示，资金进出也会进一步放大波动。在去年的冲高阶段，部分明星产品规模明显放大，不少基民在业绩榜后半程才上车。这意味着，一旦进入今年以来的震荡回撤，后进资金的体验会更差。不少投资者习惯在排行榜上追冠军，但如果只盯着短期排名而忽略组合的风格和回撤特征，很容易在情绪上把正常的波动放大为失误。

去年失意者今年反攻

如果说去年头部基金今年掉队，是冠军魔咒的一面，那么另一面，就是去年还在后排甚至亏损的基金，今年却成了新的领跑者，这种两极反转比想象中更明显。

最受关注的是何奇管理的几只产品。西部利得新动力去年收益为-5.61%，在全市场排位靠后，但今年以来收益达到56.76%，暂列第一；西部利得策略优选去年亏损9.64%，今年以来收益55.52%，位居第二；西部利得行业主题优选去年收益只有0.63%，今年以来也达到51.08%，排到第三。

除了何奇之外，资源与原油相关产品的逆袭也很醒目。易方达原油A人民币去年收益为-13.76%，今年以来大幅回升至46.49%，冲到第五；南方原油A去年亏损11.75%，今年以来收益38.86%，进入前20。

与此同时，多只油气主题ETF也集体占据前排，包括汇添富中证油气资源ETF今年以来收益46.64%，博时中证油气资源ETF收益46.02%，银华中证油气资源ETF收益45.43%，国泰中证油气产业ETF收益38.70%，华泰柏瑞中证油气产业ETF收益38.03%。这些产品去年大多并不属于市场焦点，但今年随着资金偏好转向资源、能源和部分周期品种，原本沉寂的板块迅速成为收益的重要来源。

这类反转背后的逻辑，其实和前文提到的冠军失速是一体两面。去年市场更容易给高景气、高弹性的科技成长较高定价，今年资金却明显更愿意重新挖掘资源、能源以及部分低位高弹性的方向。于是，去年的非主流，在今年有机会变成新的主流；而去年的热门赛道，则要面对估值、交易拥挤和预期兑现后的再平衡压力。

一位投资经理提醒道，“今年阶段性涨幅最高的几类资产，多与油气、原油、电网设备等强周期属性相关，收益来源具有较强的周期性和外部变量。投资者如果只看到今年的五六十个百分点，而忽略了去年甚至更长时间的波动，很容易在周期后半段追高。”他建议，投资者在看待这轮两极反转时，更好的姿势是把视角拉长，观察基金在不同市场环境下的表现，而不是只盯一年甚至几个月的排名。

这也解释了为什么不少业内人士并不愿意把单一年度冠军看得太重。年度排名当然重要，它反映了基金经理在某一阶段对趋势、仓位和个股的把握能力，但它同时也带有鲜明的时点特征。尤其是收益极高的产品，背后常常对应着更鲜明的风格暴露。风口吹对了，净值可以迅速上行；风口一旦转向，排位的回撤速度也会非常快。相较之下，在新主线中率先完成切换的基金，反而更容易在新一年跑出来。