保险公司发行永续债接连获批 险企资本补充“工具箱”再添利器

　　在保险公司永续债规则明确一年多以后，近期，保险公司接连获批发行永续债，且行业首只永续债已成功发行。相关测算数据显示，到2025年一季度，主要保险公司永续债发行需求量约为3000亿元至4000亿元。

　　业内人士认为，保险公司尤其是人身险公司永续债发行需求较大，但与此前资本补充债基本取代次级定期债不同，此次永续债和资本补充债将呈并行关系，保险公司需要根据自己补充的资本金类别以及发行成本，选择发行不同的债券品种。

　　提升核心偿付能力充足率

　　11月28日，国家金融监督管理总局北京监管局批准农银人寿发行无固定期限资本债券（业内称永续债），发行规模不超过20亿元。在此之前，泰康人寿获批发行不超过200亿元永续债，太保寿险也获批发行不超过200亿元永续债。

　　与此同时，首只保险公司永续债近日已经成功落地。11月7日，泰康人寿发行首期50亿元永续债，发行时票面利率为3.7%。业内人士认为，首只保险永续债产品顺利落地，对后期该类产品发行会起到一定的示范和借鉴作用。

　　2022年8月份，中国人民银行、原银保监会联合发布的《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，对保险公司永续债的发行要求、条款设置、信息披露和余额管理等做出规定，为保险公司发行永续债提供了制度依据。

　　为何今年保险公司永续债发行需求较强烈？华创证券研究所固定收益组研究员葛莉江对《证券日报》记者分析称，自2022年一季度《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》（业内称“偿二代二期工程”）全面实施后，监管机构对险企核心资本认定趋严，险企偿付能力尤其是核心偿付能力出现大幅下滑，通过发行永续债补充核心资本的需求不断增加。

　　监管机构数据显示，截至2023年9月末，保险公司核心偿付能力充足率从2021年末的220%大幅下降至126%。其中，人身险公司该项指标从212%下降至109%，降幅尤为明显。葛莉江表示，尽管目前距离监管对险企核心偿付能力充足率的要求尚有一定空间，但后续还面临持续下滑压力，因此，险企对发行永续债的需求较为强烈，尤其是人身险公司，这从目前获批发行永续债的主体皆为人身险公司也可以看出来。

　　与资本补充债一样，永续债也是险企外源性资本补充方式。但不同的是，前者补充的是险企的附属资本，可以提升其综合偿付能力充足率，而永续债则可以补充险企的核心二级资本，可以提升其核心偿付能力充足率。

　　相关测试显示，如不考虑其他股权融资渠道，到2025年一季度，主要保险公司永续债发行需求量约为3000亿元至4000亿元。

　　年内发债规模达719亿元

　　事实上，今年是保险公司的发债“大年”。记者根据公开数据统计，截至目前，年内已有14家保险公司发行资本补充债，合计规模为669亿元，加上泰康人寿发行的50亿元永续债，险企年内合计发债规模达719亿元。同时，还有险企有发债计划。例如，中国人寿近日发布公告称，公司拟视市场情况，在境内一次或分期发行总额不超过350亿元资本补充债券，用于补充公司附属一级资本，支持业务持续稳健发展。

　　业内分析人士认为，今年险企发债规模大主要受两方面因素影响。一是为提升偿付能力充足率，险企补充附属资本的需求强烈，二是近年来发债成本整体呈下降态势，部分险企采取“赎旧发新”策略。华创证券研报显示，2020年以来，保险资本补充债的发行平均票面利率逐年下降，从2019年的5.30%下行至今年的3.66%。

　　当永续债的路子打开之后，保险公司是选择发行资本补充债还是永续债？葛莉江认为，这主要受两方面因素影响，一是保险公司补充资本的类别，二是发债成本。

　　从首单保险公司永续债来看，泰康人寿发行的首单永续债利率为3.7%，同时期（11月3日）新华保险发行了100亿元2023年资本补充债，票面利率为3.4%。同时，Wind数据显示，两只债券的市场隐含评级（中债）都是AA+，评级机构出示的最新外部评级也一样。“目前已经落地的保险公司永续债尚只有一单，但这两个案例具有较大的可比性，整体来看，同等条件的发债主体发行永续债的利率成本可能比发行资本补充债略高。”葛莉江分析认为，保险公司在选择发行哪种债券时，会根据自身需要补充的资本类别以及发行成本进行综合考虑。

　　此外，债券在市场上的认可度关系到相应主体的发债难度。燕梳资管创始人之一鲁晓岳对《证券日报》记者表示，作为相对小众的品种，保险公司资本补充债的存量规模偏少且流动性较低，是制约其市场认可度的主要因素之一。不过，未来随着供给端的扩容，预期保险公司债券的市场认可度将进一步改善。

　　从保险公司补充资本的各种方式看，鲁晓岳表示，一是通过内部利润留存、资本公积等内源性资本补充方式，但这并不适用于所有保险公司，尤其是中小险企更加依赖外源性资本补充。例如，增资和发债。不过，发债也需要满足一定要求，如“上年末经审计和最近一季度财务报告中净资产不低于10亿元”“偿付能力充足率不低于100%”等，因此，部分保险公司也无法通过发债补充资本，只能依靠股东增资或者引进外部投资者。